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即将进入12月,上述扰动能否边际减弱?
来源:腾元基金 | 作者:腾元基金 | 发布时间: 2023-11-30 | 541 次浏览 | 分享到:

即将进入12月,上述扰动能否边际减弱?


从政府债角度来看,12月还有超1万亿政府债净融资。当前国债预算(31600亿元+10000亿元)还剩余11628亿元,地方新增一般债剩余近400亿元,新增专项债基本发完,总计约1.2万亿净融资。


从信贷角度来看,考虑到年底信贷平滑的政策要求,12月需要更大体量的信贷投放,这需要基础货币投放进行支撑。考虑到去年12月信贷新增量为1.4万亿,今年即使与去年持平,也需要1.4万亿新增量。而考虑到央行近期要求平滑信贷投放节奏,政策层面可能考虑一季度信贷密集投放导致使用效率低、信贷淤积,因此节奏调节下,2023年底信贷投放可能放量,导致资金面有一定压力。


最后,年末需要较大体量的跨季资金需求。跨年会带来季节性资金需求大增,这往往意味着需要大规模的资金投放。此外,由于央行持续通过公开市场操作投放资金,目前市场滚续量比较大。面临年末冲击时,如果央行继续通过公开市场操作来消化资金需求,这意味着央行将面临较大的供需操作量。


货币政策会如何应对?


从上述分析看,年内市场依然有较高的资金需求,跨月跨年资金面可能仍需要提防。较大的资金需求需要央行更大力度的宽松,但再现10月底短暂异常波动的概率不大,更多是“紧平衡”为主。主要是考虑到货币政策“精准有力”的取向没有变化,央行前期也表示“运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕”。目前经济复苏的内生动能不强,资金过紧也会影响到银行信贷投放能力,不利于稳信用,资金面可能更多以紧平衡为主。尤其有了10月份的“前车之鉴”后,央行对关键时点的资金可能会更加关注。


货币政策的呵护方式是关键,面对供给压力,央行配合可能会降准。但考虑到近期央行较为审慎的操作,以及对资金空转的谨慎,降准能否及时落地,依然有待继续观察。而降息必要性看似不大,汇率制约导致内外平衡需要兼顾,取决于经济增速、通胀表现、房价和汇率制约。


央行目前倾向于用逆回购+MLF的方式对冲,但这只能解决量的问题,很难解决指标和预期问题,核心原因在于逆回购规模太高,而期限又太短。对于银行而言,最保险的方式就是提前备足流动性,例如发行存单、减少融出,甚至赎回货基。


综合来看,年底国债发行+信贷多增+指标扰动下,资金面面临的挑战不少,央行需要考虑降准等方式稳定预期,同时为明年初的信贷投放做准备。12月降准的概率仍不能排除,时点上关注政治局会议和中央经济工作会议前后,近期汇率升值也一定程度上打开了货币政策空间。如果降准落地,资金面有望从紧平衡回归到中性。